电改跟踪：售电侧放开引爆市场潜力

售电侧将是本轮电改最大亮点，并将随着整体电改加速逐步释放改革红利。结合发达国家售电改革的相关经验和中国情况，我们认为未来售电侧放开之后，具有成本优势和数据优势的配售一体化和发售一体化公司仍将是售电市场主流，而具有用电服务技术和客户积累的独立售电公司或将脱颖而出，通过提供优质的增值服务获得市场份额。

理由

电改逐步加速，售电侧有望全面铺开。自2015年初电改启动以来，中国已经开放了19个输配电试点，4个电力综合试点和3个售电侧试点，并在20多个省市建立了电力交易中心。能源局在16年3月提出要将交易电量逐步提高，并在2018/20年分别完全放开工/商业的交易电量;而发改委也于近期下发放开发用电计划的征求意见稿，以期加快减少计划电量占比，建立完善的电力交易市 场。随着电力交易从大用户逐步扩大至中小用户，可以代理中小用户进行交易的售电公司也将随之崛起，因此售电侧改革有望在全国快速铺开，为现存近500家售电公司带来广阔的市场。

广东售电市场先行，引爆市场活力。广东在售电试点方面领先全国，已经在2016年3~7月间开展了5次集中电力交易，总成交84亿度电，其中72%是由售电公司代理交易。平均折让幅度为0.1元/度，让利达到8.65亿元，而售电公司对客户的终端价格比目录电价一般仅下浮0.01~0.03元/度，所以大部分利润实则被售电公司获取。然而随着更多售电公司进入和用户对电价敏感性提高，我们认为该种暴利模式无法持续和复制，未来还是看重售电公司在电价成本，付款周期和增值服务等方面的竞争优势。根据国外经验，售电业务的EBIT率长期均衡在4%左右。

对发电公司而言，售电侧放开既是挑战也是机遇。在用电过剩的情况下，电力交易往往伴随着大幅的电价折让(2016年预计交易电价较标杆下降15~20%)，因而电改加速和交易电量的大幅提高 意味着平均电价的快速下降，将对发电商，尤其是火电公司，带来巨大的挑战。然而，根据国外经验，由发电公司成立的售电公司将有较大的成本优势，因而可以在售电开放后占据较大的市场份额，部分弥补交易电量提高带来的挑战。在英国，发电商的售电业务利润贡献已经超过发电业务，达到总利润额的55%。

盈利预测与估值

我们看好在售电侧有所布局，同时具备用电服务技术和客户积累的上市公司。建议关注智光电气、北京科锐、炬华科技与京运通。

风险

电改进程放缓;电网对售电数据的放开晚于预期。